公司发布 2019年半年报:上半年实现营业收入 8.61亿元(YoY +32.7%),归母净利润1.00亿元(YoY +136.7%),扣非后归母净利润 0.93亿元(YoY +204.3%);其中 Q2营业收入 4.46亿元(YoY +30.8%, QoQ +7.2%),归母净利润 0.59亿元(YoY +134.0%,QoQ +43.9%),扣非后归母净利润 0.54亿元(YoY +250.2%,QoQ +59.3%)。上半年业绩略超预期(此前预告上限 0.97亿元)。公司业绩同比大幅增长,主要是收购企业江苏先科和科美特于去年 5月开始并表,今年上半年完全并表。由于高毛利率的电子材料业务占比提升,公司上半年销售毛利率 33.7%,较去年同期提升 12.4pct, Q2毛利率 34.5%,环比提升 1.6pct。
   
公司预计 1-9月份归母净利润区间 1.52-1.70亿元(YoY +62.7%-82.0%),其中 Q3归母净利润 5165-6965万元(YoY +1.2%-36.5%,QoQ -12.5%-18.0%)。
   
江苏先科(UP Chemical)经营恢复至正常水平,科美特稳健增长,电子材料有望加速发展。公司于 2018年 4月底完成对半导体前驱体企业江苏先科(实际经营主体为韩国 UPChemical)、含氟电子特气企业成都科美特的股权收购。江苏先科在经历了 2018年上半年的低谷后,客户和订单规模逐步恢复,2019年上半年实现营业收入 2.11亿元,毛利率48.8%,较去年同期提升 11.5%,净利润 3918万元,收入和利润规模已恢复至正常水平。
   
以科美特为主的电子特气业务实现 1.75亿元,毛利率 46.9%,较去年同期提升 3.0%,科美特营业收入 2.02亿元,净利润 6769万元,预计较去年同期增长约 10%。半导体封装用硅微粉企业华飞电子营业收入 6204万元(YoY -13.6%),净利润 916万元(YoY-32.7%),预计主要受半导体行业景气下滑影响。长期看,受益于国内晶圆厂持续投产,以及近年来外部环境不确定性加强刺激进口替代进程加速,公司电子材料有望加速发展。
   
传统阻燃剂业务受停产影响下滑,LNG 保温板订单有望持续落地。由于受江苏苏北安全环保事故影响,公司处于苏北滨海、响水两大子公司分别处于停产状态,导致传统阻燃剂业务下滑。报告期内,公司阻燃剂业务实现营业收入 2.81亿元,同比下降 29.7%,毛利率22.0%,较去年提升 4.4pct,毛利率提升主要得益于市场供给减少导致产品价格上涨。其中子公司响水雅克实现营业收入 75万元,亏损 1148万元(去年同期收入 4145万元,净利润 128万元),滨海雅克实现营业收入 4592万元,亏损 1201万元(去年同期收入 7498万元,亏损 139万元)。上半年公司 LNG 板材业务与沪东船厂订单陆续交付,实现收入4758万元,同比增长 154.1%。公司正积极与国内外知名船级社、造船厂接洽,预计订单将持续落地。
   
投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计 2019-21年归母净利润 2.45、3.35、4.43亿元,EPS 0.53、0.72、0.96元,对应 PE 34X、25X、19X。
   
风险提示:阻燃剂子公司无法复产;新材料拓展不达预期;外延收购低于预期