1.阻燃剂业务稳定,原材料成本上升、汇兑损失导致业绩短期承压。
   
公司整体毛利率21.51%,同比下降1.75pct。营收增长而归母净利、毛利率下降的主要原因有二:一是原材料供应商受环保限产影响,供应不足,原材料成本上升;二是17年人民币升值导致公司产生汇兑损失,财务费用相比16年增长约2800万(16年汇兑损益为负)。
   
公司主营业务中,阻燃剂营收9.03亿元,同比增长14.54%,毛利率19.47%,同比下降3.05pct,主要原因原材料成本上升(营业成本同比增加19.04%);
   
(公司已于18年2月公告阻燃剂价格提升20%-30%,预计18年阻燃剂业务盈利能力将提升)球形硅微粉营收1.02亿元;角形硅微粉营收0.15亿元;LNG保温板业务营收0.11亿元,营业成本0.12亿元,主因生产前期相关费用转入和批量小规模生产阶段产量不多导致产成品成本较高。
   
四季度实现营收3.13亿元,同比增长12.08%;归母净利润-1567.51万元,同比下降159.04%,单季毛利率15.69%,主因公司外延并购江苏先科和科美特产生大量并购费用。
   
2.18年有望并表UP、科美特,LNG 保温板业务持续增厚业绩。
   
公司于2017年4月着手收购江苏先科84.825%和科美特90%股权,并于18年3月14日成功过会。公司将在原有的阻燃剂、电子材料、新型复合材料板块上,继续拓展电子材料业务,布局SOD、前驱体以及电子特气领域,未来料将增厚公司业绩。
   
此外公司LNG 保温板业务成为国内首家通过法国GTT 关于NO96-L-03+型LNG 船液货舱围护系统的增强型聚氨酯保温绝热板材认证,并与沪东船厂签订了L03+型LNG 运输船保温复合板材销售合同,交易价约3925.74万元人民币。我们预计18年公司保温板业务将持续增厚公司业绩。
   
3.盈利预测及评级。
   
公司通过“并购+投资+整合”打造电子化学品平台,将充分受益半导体未来黄金十年发展。按照增发后4.63亿股本计算,我们预计公司18-19年备考利润为3.00、3.78亿元,对应EPS 为 0.65、0.82元,对应 PE 为36倍、28倍。维持“推荐”评级。
   
4.风险提示:并购进程不及预期,原材料价格上升,汇率波动。